Q3财报发布季，中国互联网上市公司几家欢喜几家愁。但这个市场从不缺故事，颇具争议的拼多多再次给了市场一个“Surprise”。
北京时间11月22日，拼多多发布三季报，GMV连续12个月增长%，累计达到亿元。这是什么概念？第三季度，天猫和京东的GMV同比增长也仅30%左右，尽管基础规模和绝对值依然存在较大差距，但增速已经足够亮眼。同时，总收入也达到37.24亿元，同比增幅高达%，在所有互联网上市公司在，这一数据已无人可敌。
和58同城相比，或许拼多多才是一家神奇的网站。在上市前后被舆论围攻，但三季报的数据表明，“假货”问题似乎并没有影响“五环外”用户的消费热情。并且直接影响到了资本市场，财报公布当日，拼多多股价大涨，市值达到亿美元，已经非常接近京东的亿元，与网易的亿美元也在缩小差距。
不过，拼多多依然处于“烧钱”阶段，三季度亏损10.98亿元，前三季度总计亏损77.93亿元，预计全年亏损超过85亿元。盈利依然是摆在拼多多这家电商新秀面前的第一道难题。不过，我们先不考虑“假货”问题，而单就财务数据来看，拼多多三季报显示，其一些重要指标的确在改善。未来能否补齐短板，关乎拼多多神话是否能够延续。
商家跑步进场
之前针对拼多多的质疑多集中在商家的参差不齐，之后平台也对外宣称要对商家进行严格管理。一般认为，对于一家电商新秀而言，早期对商家过于严苛，会影响其商家数量。但三季报显示，结果恰恰相反。
尽管拼多多没有公布其具体的商家数量，但是我们从商户押金的增长还是可以窥见一斑。截至9月30日，商户押金36.3亿元，而去年年底只有17.78亿元。从公开资料来看，单位商户押金并未有明显提高，因此，押金总额翻倍增长的背后更多是商家数量暴增，如果我们极端一点，押金不变的情况下，商家数量也实现了翻倍增长。
从近几个月拼多多的动作来看，其的确在改善商家结构，网易严选、当当网、小米、国美等头部商家开始进驻。
从拼多多的收入结构来看，最近12个月有了明显变化，自去年9月份彻底砍掉自营业务后，网络营销服务和佣金成为主要来源。Q3中，前者收入29.74亿元，同比增长%，后者收入3.98亿元，同比增长%。相比%的整体收入和商家数量增长幅度来看，拼多多并未在门槛级盈利点——“佣金”上增加商家太多成本，同时对头部舍得投放的商家进行了深度挖掘，提高营收。这一运营策略意味着拼多多并未全面进入“收割期”，依然处于蓄势阶段。
与此同时，拼多多为提升网络营销服务收入上却加大了投入，财报显示，这项投入在三季度达到7.75亿元，同比增长%，并且从绝对值上来看，今年三季度单季的投入是去年前三个季度总投入的2倍多，这也表明拼多多本身在开拓更多的营销资源以及提升更全面的服务，比如云服务、呼叫中心和商家支持。综上所述，对于商家而言，目前进驻拼多多还属于一波红利期，因为拼多多在加大自身投入的同时，并未过度压榨商家。
三季报的数据释放出一个强烈的信号，市场此前质疑的“假货”问题，已是拼多多目前的战略重心，优化供应链，保持持续增长。这也是我们从一开始的判断，拼多多依靠腾讯，流量并不是关键，而最终决定其未来的还是供应链。
但我们依然坚持自己的另一个判断，拼多多以长尾商家起步，如果往上走，进入头部商家争夺阶段，其如何与已经建立起庞大供应链的阿里、京东竞争，毕竟在电商领域，“二选一”不是不可能发生的。而在持续亏损、上市后的盈利压力之下，想通过持续向商家让利争夺头部品牌，在当前阶段下并不现实。
成本控制
此前，曾有观点认为拼多多的GMV和收入增长依靠广告拉动，但从三季报来看，这一观点有失偏颇。
我们可以看看拼多多的成本增长情况：销售与营销费用32.3亿元，同比增长%；一般性和行政管理支出3.06亿元，同比支出增40多倍，这应该与其上市以及团队规模增长有关，未来可能不会一直持续如此大的增幅；研发投入3.32亿元，同比增长%。
除了第一项外，其它两项的增长幅度均超过了%的收入增幅，但如果我们回到营收是否主要靠砸广告拉动，重点却恰恰是在第一项上。%的销售营销增长促使%的收入增长，显然回到了一个合理的水平。我们来看看京东的这两大指标，25.2%的市场费用增长推动了25%的收入增长。很显然，拼多多的营销ROI高于京东，意味着其获客成本较低。
这与拼多多的社交模式有关，同为腾讯投资的电商平台，在充分利用腾讯社交流量方面，拼多多显然略高一筹，并且从三季报来看，其也在有意摆脱对腾讯的依赖。
财报显示，月活跃用户数达到2.32亿，活跃买家3.86亿，后者的数据已经超过了京东的3.05亿。拼多多还特意解释了这两个指标的含义，月活跃用户数指拼多多APP的访客，而不包括通过社交网络和其它触点产生的用户；活跃买家则包括通过所有方式在拼多多下单的用户。因此，我们可以看到，拼多多活跃用户中，已经超过60%直接在拼多多APP消费。
对于一家独立平台而言，这一的用户来源结构变化，是一个利好迹象。当然，这并不能否认，目前拼多多依然是